截至昨日，已经有60家非上市券商公布2012年未经审计的年报，其中就包括已经进入IPO审核流程的4家券商。这4家券商中，只有中原证券去年的营业收入和净利润同比双双增长。

对于九鼎和达晨来说，在会企业基数大，踩雷几率大，但也能保证一定的IPO成功率。而对于中小型的PE，虽然复核工作量不大，但只要有一两单出问题，就难以向LP交代。

PE末日险途

882家企业，在证监会门前望眼欲穿。

1月8日，证监会财务突击检查一声令下，半月内吓退9家公司，无一家企业提交首发上市申请。

而9家终止审查，仅仅是一个开始。

深圳一家投资公司老总称：“一家券商跟我反映他们超过10%的项目打算撤回，另外一家券商在会项目撤回比例高达30%。”

更有悲观者预测，882家企业中，或有400余家将被核查风暴“逼退”。

是撤还是可以继续排队?所有PE人都要在第一时间做到心中有数。他们背后，是无数LP忧虑的眼神。

得知“核查风暴”后，时代伯乐蒋国云立刻花了三四天时间将已投25家企业摸了个遍，得知没问题，才安下心来。

基石投资合伙人陈延立则已经做好参加一个农业项目董事会的准备，希望针对财务审核拿出一个更细的方案。

上海久奕投资董事长裘雄则忙于跟业绩未达标的董事长商讨如何履行对赌协议。

蒋国云、陈延立、裘雄并不是少数人的代表。

九鼎50项目多少能hold住?

经历一轮急速扩张的九鼎，成为在会排队企业最多的一家PE，多达50家，跟随其后的，是深创投、达晨创投等机构。

据不完全统计，在上述50家排队企业中，投资较早的是领亚电子科技。2008年5月31日，九鼎向该公司投资注资4000万元，至今已潜伏超过4年。目前该公司处于“落实反馈意见阶段”。

上述50家企业中，至少有7家于2010年投资，其中投资力度最大的是普德药业，九鼎共向其注资1.13亿元。5月17日，山西普德就已预披露招股说明书，但迟迟未能上会。

截至目前，九鼎已投项目100家。如此庞大的基数，也增加了九鼎的踩雷率。“为九鼎捏一把汗。”深圳一位PE人士王先生(化名)表示。

王先生透露，2012年，王先生去浙江嘉兴化工园区考查一个利用多余蒸汽、电力制氯碱的项目。该项目要求出资人出资不低于1亿元，王先生认为此类基础项目要价过高，没有参与，而里面已有九鼎的身影。

九鼎方面，并未向理财周报记者透露有存在“撤回”风险的项目数量。但理财周报记者得知河南裕华光伏已难挽败局。

两位知情人士一致告诉理财周报记者：“裕华光伏2012年业绩估计亏损。”

2011年11月25日，欲登陆创业板的裕华光伏就已通过发审会，但至今仍未拿到发行批文。“虽然目前裕华光伏依然在会里死扛，但被"拿下"也是迟早之事。”上述知情人士说。

2010年10月23日，九鼎系旗下立德九鼎出资1500万元，认缴裕华光伏注册资本107万元，持股2.59%。入股价格为14元/股，PE为9.79倍，价钱并不算低。

彼时，裕华光伏2010年上半年的盈利还很乐观，实现营业收入1.4亿元。

然而，2012年光伏市场风云突变。已有业内人士判断，光伏行业上市公司2012业绩相比2012年三季报进一步恶化，超日太阳已预亏9亿元。

九鼎这笔1500万元的投资岌岌可危。

不仅是九鼎，与立德九鼎同期投入裕华光伏的还有新开发创投、北京秉原创投、国信弘盛三家PE机构。

对此，一位九鼎投资合伙人表示：“还没有定论说裕华光伏一定上不了市。2012年，光伏企业遇到了行业低点，但整个未来需求我们有信心，一些大的龙头企业还是会慢慢恢复起来。”

绑架在这家企业上的，还有数家PE机构的利益：九鼎、新开发创投、北京秉原创投、国信弘盛。

现场“复盘”

裕华光伏占去九鼎的资金虽然是“九牛一毛”，但业内人士担心的是，裕华光伏并不是九鼎最后一个踩雷的企业。

上述九鼎合伙人表示，公司近期并没有针对财务专项审核开展排查工作，仍按常规由项目投后专员每月到现场走访一次。“企业的财务情况我们都很清楚，并不会因为这次财务审核而发慌。”他说。

另一位九鼎内部人士表示，投后专员在得知财务专项审核此类重大事件后会尽快跟企业接触，对企业的财务状况进行细致摸底。

上述九鼎合伙人称，2012年经济形势不好，有一些企业确实出现较大业绩波动，需要现场“复盘”。

就在1月23日前后，九鼎在进行一年一度的“复盘”工作，对每个项目做分析。“会议从早开到晚，昨天晚上又开到夜里一点多。”1月23日上述合伙人对理财周报记者说。

在日常的投后管理中，九鼎给每个项目配一个投后专员，每个投后专员负责3到4个项目，每月跟踪企业的财务数据。

而“复盘”会议，就是开会由风控人员、投资团队和投后专员，对投后专员提供的财务数据进行分析，如果企业业绩与预期存在较大差异，就会派投资和风控的人组成小组到企业现场去做“复盘”。小组一般包括2个人，风控负责企业财务尽职调查，投资负责行业调查，两份结果互相印证。

九鼎还要顶住来自LP的压力。

在1月18日举行的九鼎商学院活动上，九鼎所投企业老板几乎悉数到场，多达200人。跟以往不同的是，在这次活动上，除了平常的企业家交流外，一个很重要的内容就是讨论IPO目前的停滞状态及2013年资本市场的形势。

而九鼎能做的，除了不断用“要看长期投资的价值”来安抚LP的焦虑之心，就是增强LP对资本市场的信心。

每年元旦前后，九鼎的六个合伙人都会按区域划分，回访客户。其中吴刚是主要负责山东、湖南、湖北，黄晓捷主要负责华东区域，康清山主要负责东北地区。回访从去年12月就已开始。

康花了一周时间完成了对东北地区的客户回访，“企业、LP和潜在的客户都争取走访一遍。看看企业运行情况，听听企业还有什么需求。”康说。

跟九鼎不同，达晨创投的一位投资经理参加了中介机构针对专项审核组织的协调会。“总有一些心里不落地的地方需要讨论，有些问题处理需要股东当场表决。”他说。

据了解，目前达晨创投在会企业大概有十几家。知情人士告诉理财周报记者，目前达晨所投企业已经明确撤回的只有双飞轴承。

2011年达晨创投投资了双飞轴承。2012年4月左右，该项目上报到证监会。

数据显示，2009年至2011年，双飞轴承分别实现营业收入1.12亿元、2.18亿元与2.74亿元，净利润分别为1480.79万元、2893.54万元与3582.89万元，复合增长率分别为56.41%和55.55%。

“这家公司营业收入有五六千万，只不过增长较上一年有所波动，应该还会再报，看它今年表现的情况。”上述知情人士说。

“祸不单行”

对于九鼎和达晨来说，在会企业基数大，踩雷几率大，但也能保证一定的IPO成功率。而对于中小型的PE，虽然复核工作量不大，但只要有一两单出问题，就难以向LP交代。

“祸不单行，福无双至。”基石资本合伙人陈延立如此形容2012年的PE处境。2012年，PE机构显示遭遇二级市场疲软，接着被一级市场IPO暂停所困，到了年末，监管层“财务专项审核”又给了不少PE一记猛拳。

他透露，基石资本目前在会项目有五六个，而他去年原本打算报14个项目。“保荐人已经在会的项目迟迟出不来，没有签字通道。”他说。

不过，更多的PE负责人要比陈延立“忐忑”得多。在最近的一段时间里，他们与企业高层或中介机构保持紧密沟通。

1月21日，上海久奕投资董事长裘雄从上海赶赴北京开会，他的两个未报会的项目2012年业绩出现波动，他来跟企业商讨解决方法。

裘雄表示，2012年经济形势不好，也有企业并没有完成他的指标，他最近也在忙着跟董事长商谈，如何实现对赌协议，比如说要求回购。“幸运的是，我们找的企业还是认账的。”他说。

目前，裘雄所投的项目有2个已经撤回，还有2个排在会里。

而君盛投资合伙人黄宇并不担心2个在会企业的业绩，但不幸的是，其中一家公司均“农业”，也让他伤了脑筋。

“农业现金交易特别大，证监会特别强调对农业企业核查，虽然公司业绩没问题，但就害怕监管层觉得把握不准所以不批。”黄宇说。